導(dǎo)讀：2016年這個(gè)變局會(huì)怎樣?就中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說，可以肯定，2016年注定將是一個(gè)更多的不確定性交加的年份。權(quán)威和學(xué)者們推斷中的或者傳說中的那些經(jīng)濟(jì)大事件會(huì)發(fā)生嗎?北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融智庫(kù)理事長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家范棣撰文剖析了影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)變化的五只“靴子”，供讀者參考

　　2015年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)磕磕絆絆地在調(diào)結(jié)構(gòu)和控總量之間徘徊，同樣，世界經(jīng)濟(jì)也磨磨唧唧地在復(fù)蘇與衰退之間蹣跚。當(dāng)今的中國(guó)無疑正處于一個(gè)不確定的年代?；仡^看2015，很多當(dāng)初一致被認(rèn)同的預(yù)期最后被歷史證明是一種共性的錯(cuò)判，你看，A股沒有等來6124的回歸，卻等來一場(chǎng)史無前例的大股災(zāi);央企沒有等來期盼中混合所有制的改革，卻等來了一場(chǎng)更加意志堅(jiān)定的合并與進(jìn)一步壟斷的做大做強(qiáng);地方政府沒有等來長(zhǎng)久呼喚中的更大的財(cái)權(quán)，卻等來一堆來去無蹤的置換債;雖然人民幣在年尾等來了美聯(lián)儲(chǔ)意料中的加息，但之前等來的卻是一次出其不意的人民幣匯率暴貶，等等。

　　顯然，多變之中的不變是所謂的新常態(tài)，它是燙在中國(guó)經(jīng)濟(jì)額頭上的一個(gè)烙印。2016年這個(gè)變局會(huì)怎樣?就中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說，可以肯定，2016年注定將是一個(gè)更多的不確定性交加的年份。權(quán)威和學(xué)者們推斷中的或者傳說中的那些經(jīng)濟(jì)大事件會(huì)發(fā)生嗎?那些影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)變化的“靴子”最終會(huì)掉下來嗎?

　　第一只“靴子”：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)走向6.5%嗎?

　　去年美國(guó)CNN曾經(jīng)有一個(gè)調(diào)查，接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)期，2015年中國(guó)的GDP增長(zhǎng)約在6.8%，2016年約在6.5%。2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率控制在6.5%，這在中國(guó)國(guó)內(nèi)是一個(gè)被大多經(jīng)濟(jì)學(xué)家乃至政府官員認(rèn)同的目標(biāo)。就目前情況看，管理層仍然希望2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠保持在7%的水平。

　　問題不在于設(shè)定GDP增長(zhǎng)7%這個(gè)指標(biāo)有什么困難，而在于在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中能否真正實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。我們知道，純粹從統(tǒng)計(jì)意義上說，即便是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8%的目標(biāo)，也并沒有太大困難。真正的困難在于，要從供給側(cè)調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，要去庫(kù)存，要去量化，要增加有效需求，要應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的低迷，要應(yīng)付地方政府的債務(wù)危機(jī)，同時(shí)又不能過度使用貨幣量化的政策工具，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保7%談何容易。

　　繞開可能有些含水量的GDP指標(biāo)，從擴(kuò)大的“克強(qiáng)指數(shù)”的生產(chǎn)要素指標(biāo)角度看實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我以為，能保住6.5%實(shí)在是難能可貴。如果不加貨幣信貸刺激，2016年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩是大概率事件。除非世界外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)意外惡化，不然中國(guó)經(jīng)濟(jì)跌破6.5%的可能性很小。

　　第二只“靴子”：人民幣匯率會(huì)滑落到哪一個(gè)臺(tái)階，6.8還是7.5?

　　迄今為止，人民幣兌美元的匯率已下跌近5%，市場(chǎng)預(yù)期人民幣將進(jìn)一步下跌。有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家大膽預(yù)測(cè)，人民幣兌美元匯率將在2016年底下跌至7.5，但大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)計(jì)比較溫和——人民幣兌美元匯率在2016年將可能下跌至6.8。

　　不管是6.8還是7.5，人民幣匯率貶值將是2016年的趨勢(shì)。最直接的原因是，人民幣美元外匯儲(chǔ)備將會(huì)逐漸降低。2015年三季度中國(guó)資本賬戶逆差已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2239億美元，完全吃掉了經(jīng)常賬戶的634億美元順差，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備縮水1606億，預(yù)計(jì)2015年全年外匯儲(chǔ)備將有超過5000億美元的縮水。

　　這個(gè)趨勢(shì)將在2016年持續(xù)下去，主要因?yàn)椋?)國(guó)內(nèi)個(gè)人資產(chǎn)配置多幣種化;2)國(guó)內(nèi)企業(yè)加快資本國(guó)際化的戰(zhàn)略;3)中美貨幣市場(chǎng)間的利差收窄，人民幣單邊升值預(yù)期被打破，過去的資金套利模式是：借入低利率又貶值的美元，投資高利率又升值的人民幣，現(xiàn)在的資金套利模式可能變成，借入低利率又貶值的人民幣，投資高利率又升值的美元。因此，國(guó)際市場(chǎng)熱錢的套利方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，美元流出國(guó)內(nèi)的趨勢(shì)短期很難逆轉(zhuǎn)。

　　另一方面，2015年中國(guó)的對(duì)外貨幣關(guān)系發(fā)生了兩件大事。第一，去年11月，中國(guó)獲得IMF許可，自2016年10月1日起將人民幣納入國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的籃子;第二，去年12月，中國(guó)政府宣布人民幣將開始跟蹤一籃子國(guó)際貨幣的匯率，而不僅僅是美元，人民幣去美化的進(jìn)程已經(jīng)開始，換一句話說，人民幣獨(dú)立化和人民幣國(guó)際化的進(jìn)程在加快。這在外匯政策上意味著什么?意味著我們的匯率政策不能像過去那樣，基本盯住國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，完全依靠政府的行政調(diào)節(jié)，現(xiàn)在不得不受制于國(guó)際資本市場(chǎng)的格局，必須在行政調(diào)節(jié)與“隨行就市”之間做出平衡，不然何來國(guó)際化。

　　2016年人民幣匯率波動(dòng)是常態(tài)，而且波動(dòng)的總趨勢(shì)將是向下

　　從波動(dòng)的幅度來說，6.8是一個(gè)溫和的變化，而7.5則是一個(gè)激進(jìn)的變動(dòng)。一方面，對(duì)于極為注重金融風(fēng)險(xiǎn)控制的中國(guó)精英管理層來說，顯然7.5不是一個(gè)能夠接受的方案。但另一方面，對(duì)于已經(jīng)陷入歷史困境的國(guó)內(nèi)出口行業(yè)、加速外流的資本局勢(shì)和人民幣國(guó)際化的進(jìn)程來說，6.8這個(gè)外匯改革目標(biāo)有點(diǎn)太慢，毫不解渴。從防范資本外逃的角度來看，一次性貶值確實(shí)也比漸進(jìn)貶值更有效。但風(fēng)險(xiǎn)在于，第一次市場(chǎng)覺得是偶然，第二次市場(chǎng)會(huì)當(dāng)成趨勢(shì)，這有點(diǎn)可怕。無論如何，2016年央行外匯維穩(wěn)，任重道遠(yuǎn)，進(jìn)退維谷。

　　第三只“靴子”：還有幾次降準(zhǔn)和降息?

　　就2015年來說，是貨幣政策唱主角，財(cái)政政策唱配角。在2016年，上面的角色將發(fā)展互換，貨幣政策將逐步退居配角的地位?？紤]到要保增長(zhǎng)和就業(yè)，貨幣寬松的大方向應(yīng)該不會(huì)有大變化，但形式上會(huì)有所調(diào)整，將從去年主動(dòng)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向以被動(dòng)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為主的調(diào)控模式上。但整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的政策重心將會(huì)轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，以所謂的供給側(cè)改革為核心，展開化解庫(kù)存和增加市場(chǎng)有效供給。

　　因此，降準(zhǔn)和降息不是宏觀政策的重點(diǎn)，不會(huì)讓市場(chǎng)收到什么特別“驚喜”。事實(shí)上，如果說“降準(zhǔn)”還有一定空間的話，“降息”的空間已經(jīng)很有限。在2015年，貸款加權(quán)利率已經(jīng)下降了107個(gè)BP，其中一般貸款利率下降91個(gè)BP，住房貸款下降123個(gè)BP。降息的意義更多體現(xiàn)在降低國(guó)企等強(qiáng)議價(jià)主體的貸款利率和住房貸款利率，但目前住房貸款利率已從最高時(shí)的6.97%大幅降到5%，這已經(jīng)大大緩解了融資成本過高的情況。隨著存貸款利率的市場(chǎng)化，降息的邊際效用正在大幅遞減。盡管如此，經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍預(yù)期，如果通脹預(yù)期在可控范圍內(nèi)，2016年上半年央行仍然會(huì)有1-2次的小幅降息。

　　目前的局勢(shì)是，在現(xiàn)有信貸制度不變的情況下，即便利率將至零，對(duì)那些融資難的企業(yè)依然也還是貸不到款，對(duì)那些能貸到款的企業(yè)來說，也不會(huì)因?yàn)榈屠⒍黾淤J款。問題出在經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)失衡上，而不是利息高低問題，也不是市場(chǎng)上資金是否充裕的問題。這是金融制度上的頑疾。

　　相比較“降息”來說，2016年“降準(zhǔn)”肯定是一個(gè)大概率事件，而且降低準(zhǔn)備金的次數(shù)很可能會(huì)超過2015年。其主要原因并非企業(yè)資金市場(chǎng)的需求，而是在外匯儲(chǔ)備占款下降的趨勢(shì)下，央行需要通過“降準(zhǔn)”來對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生的缺口。我們知道，如果2016年人民幣貶值的幅度高于2015年，外匯流出的數(shù)量就很有可能高于2015年，為了保持國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定，央行無可避免地會(huì)通過降準(zhǔn)的措施來進(jìn)行市場(chǎng)貨幣量的對(duì)沖。

　　第四只“靴子”：股市是“快牛”，還是“慢熊”?

　　2016年推出IPO注冊(cè)制是大概率事件。注冊(cè)制長(zhǎng)期利好，但短期未必，弄不好有可能是牛市的殺手。第一，大量公司通過上市將資產(chǎn)直接推向市場(chǎng)，這將直接分流市場(chǎng)上的存量資金，這對(duì)一些沒有投資價(jià)值的存量股票來說，可能遭受二次重創(chuàng);第二，注冊(cè)制是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，必須在信息披露、監(jiān)管體系、退市制度等方面做好配套改革，才可能收到正面的積極效果。如果注冊(cè)制推出后，市場(chǎng)出現(xiàn)超出管理層預(yù)期的大波動(dòng)，政府的管理政策就完全可能出現(xiàn)反復(fù)(譬如，之前IPO政策的反復(fù))，這會(huì)打擊市場(chǎng)對(duì)改革的信心。臺(tái)灣在完全注冊(cè)制之前，曾經(jīng)實(shí)行了將近23年的核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行的雙規(guī)制度，直到2006年股市才過渡到完全的注冊(cè)制，而當(dāng)年臺(tái)灣的股指就呈現(xiàn)出大起大落的W型走勢(shì)。

　　還有一個(gè)不定的因素就是新三板。目前風(fēng)風(fēng)火火的新三板像坐火箭一樣發(fā)射升空，但從天上掉下來也完全是可以預(yù)期的。至少這個(gè)市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)明顯的兩極分化——能融到錢的公司和融不到錢的公司，前者有可能最多只占上市公司總數(shù)的10%。大部分融不到資的新三板上市公司很快就會(huì)面臨兩難的境地，為了上市公司的面子繼續(xù)花錢撐下去，或者，被別家并購(gòu)和充當(dāng)殼子公司的角色。目前市場(chǎng)上2000萬—3000萬的公司殼子價(jià)格，有可能被腰斬，變成一千萬。